棉花：弱势依旧还是迎来上涨？

　　自年初以来，郑棉指数经历了2月10日的震荡上扬，触摸到22350元/吨的天花板，继而是2月10日~5月4日的区间震荡整固，再到“做空五月”旋风下的单边下跌。接下来，郑棉指数将何去何从？

　　　　看跌派：供需宽松弱势格局未变

　　2012年，郑棉期价在2月份达到反弹的高点后开始下跌，初始跌速比较平缓，从5月份开始下跌加速，期价跌破收储价格后继续下跌，到6月4日跌停到底部位置，当日1301合约收盘18640元/吨。

　　美棉的走势波动剧烈，特别是近月7月合约。7月合约今年从近100美分开始下跌，一直跌到6月初的66美分附近，但随后期价强势反弹，在经历了5次涨停后，期价反弹到90美分处，多头逼仓的可能较大。

　　现货走货仍旧困难内外巨大价差延续

　　从棉花现货指数看，CCIndex328指数从5月份开始的下跌速度加快，6月21日CCIndex328报价18325元/吨。内地428均价指数也保持继续走低的态势，6月21日的报价为17583元/吨。

　　进口棉方面，到6月21日，FCIndexM指数折滑准税14343元/吨，1%关税为13834元/吨。从价差上看，FCIndexM较国内CCIndex328指数价格低3982元/吨(滑准税价差)和44491元/吨(1%关税税差)。巨大的价差使得滑准税的配额价格炒到3000元/吨以上，配额成为棉花市场上的硬通货。

　　现货市场报价上，目前内地仓库三级棉新疆棉的报价为19000元/吨，二级棉上调200元~300元/吨，6月初内地仓库新疆北疆公检三级棉的最低报价达到18000元~18200元/吨。

　　进口纱冲击纺织企业仍处困境

　　随着纱价不断下跌，纺织企业的日子愈发艰难，一些纱厂棉纱销售困难，选择将纱转化成坯布使得当期坯布库存周期不断延长。加上6月、7月份进入销售生产淡季，一些小厂选择停工，从笔者近期的走访看，小企业的停工率较前期略有上升。

　　国内外棉价差导致进口棉纱数量大幅增加，巴基斯坦纱和印度纱受到低端市场的青睐。另外，由于纺织厂从成本角度考虑大量使用价格低的进口棉，如用美棉来替新疆棉，使得国产棉纱质量下滑。而印度、巴基斯坦由于原料成本低，选用较高的配棉，使得一些厂家的品质高于国内企业。

　　服装终端环节何时回暖？

　　虽然棉花、涤纶等纤维原料价格大幅下挫，但终端服装环节并未出现明显降价行为，主要原因是原料价格在服装中所占比例已经比较小，而人工、设计和渠道等费用比例较大，而这部分成本并未下滑，反而有一定的上涨。但在目前全球经济不景气的预期下，服装价格的坚挺直接导致服装销售量下滑，并带动原料需求下降。

　　海关数据显示，今年前5个月，我国服装累计出口额增长2.5%，纺织品出口额同比增长1.4%。2012年5月，我国纺织品服装出口额为218.34亿美元，环比增长16.14%，同比增长7.36%。其中纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为92.27亿美元，同比增长7.06%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为126.07亿美元，同比增长7.58%。不仅是纺织品服装，许多大宗商品进口额也出现了较大幅度的环比增加。

　　内销方面，国家统计局最新公布的数据显示，2012年5月，服装鞋帽、针织品零售总额720亿元，同比增长19%，比上年同期下降2.8个百分点，比2012年4月降低0.5个百分点。纺织服装零售额继续增长，但增速仍处于较低水平。

　　中国棉花进口量上调

　　消费量下调

　　美国农业部(USDA)6月份全球棉花供需预测报告中，本年度全球产量和消费量的调整幅度都很有限。调整主要体现在中国方面。中国棉花的进口量上调38.1万吨至506.2万吨，美棉、澳棉、巴西棉和印度棉的出口量也相应上调。之前笔者预期的468万吨的进口量已经偏高，但是内外价差加上对进口政策和配额可能的调整仍将使得进口量被继续大幅调高。

　　另外，中国的消费量被继续下调21.8万吨至892.7万吨，较最高时的预估已经下调了100多万吨，但目前市场主流认为此消费数据仍旧偏高。国际棉花咨询委员会(ICAC)的预估较为保守，在最新的6月份供需报告中，全球的消费量略有下调，而产量基本未调。对中国的调整幅度不大，特别注意的是其进口量预估为455.3万吨，仅上调了7.6万吨。

　　在期末库存上，按USDA的数据，2011/12年度全球期末库存为1465.8万吨，2012/13年度期末库存为1622.2万吨，上调了156万吨。但是2011/12年度全球期末库存中至少有400万吨为中国的储备棉，那么全球剩余库存1000多万吨。2012/13年虽然全球库存上调，但如果新年度中国的收储量能到150万吨以上，在没有抛储的前提下，全球库存消费会有所改善。

　　郑棉难现反转供需仍将宽松

　　近期市场利多不断，受收储政策的有力支撑以及市场做多情绪急需释放影响，郑棉期价出现一波千点的反弹。但随后，在周边市场利空及美棉大幅回落的影响下，郑棉期价再度下跌收窄反弹幅度。关于近期反弹的原因，笔者认为主要有以下三个方面：

　　收储政策增强市场看多信心。郑棉1301合约前期期价一路跌到收储价格下方，最远离收储价格1760元/吨。跌破收储价格说明市场对收储政策执行力度存在怀疑。国家发改委和中国棉花协会强调政府的收储政策不会改变，市场应该保持对政府调控的信心，给予市场较大鼓舞，在目前期价仍旧低于收储价格的情况下，市场做多的情绪逐步上升。另外，近期国储收储外棉的传言也增强了国内的信心。据传收储50万吨，也有人称收储100万吨，目的是缩小国内外棉的价差，以增强国内纺织业的竞争力。

　　印度棉区天气不佳，新季棉花政策利多。国内是政策喊话加上收储传言，而国际上，印度14日宣布将2012/13年度籽棉最低收购价大幅上调，中绒棉(印度标准为25mm~27mm)从2800卢比/公担(当地单位，合100公斤)上涨到3600卢比/公担，涨幅28.6%；中长绒棉(27.5mm~32mm)从3300卢比增加到3900卢比，涨幅18%，按照美元兑人民币汇率1：6.32，约合4.5元/公斤。中国企业进口最多的是Shankar-6，属于中长绒棉范畴。印度的最低保护收购价虽然远低于国内，但也给了市场一定信心。本年度西南季风来临时间较往年略有推迟，至今印度全国的降雨量比正常水平少25%，主要产棉区仍然偏干。

　　宏观环境有所好转。

　　5月份央行新增贷款近8000亿元，明显高于业内预期，6月份市场预期新增信贷量或将达到9000亿~1万亿元。央行降息降存款准备金率，国家发改委集中批复一些大型投资项目，楼市的调控有实际放松迹象，显示出政府的调控开始转向“稳”增长。此外，5月份进出口数据良好，大宗商品面临的外部宏观环境较前期有所改善。

　　但笔者对棉花市场两个基本观点未变：第一，目前的政策格局较为稳定，随着前期大涨大跌行情的结束，郑棉在一段时期内很难再出现大的波动；第二，棉花供需宽松格局未变，在没有看到需求明显改善的迹象前，郑棉不会出现强势格局。

　　(作者：廉超 新湖期货研究所高级研究员)

　　看涨派：多重利好郑棉迎来上涨

　　郑棉指数自年初以来经历了三个阶段。第一阶段是自年初至2月10日郑棉指数获得半年内高点22350元/吨的震荡上扬，第二阶段是自2月10日至5月4日的区间震荡整固，第三阶段便是“做空五月”旋风带来的单边下跌。

　　减产炒作题材将推动棉价上涨

　　2012年4月，中国棉花协会棉农合作分会和新疆华泰棉花专业合作社分别对内地12个省和新疆维吾尔自治区310个县(市、团)2791户棉农进行了第四次2012年植棉意向以及棉花播种进度调查。调查结果显示，4月全国气象条件总体适宜，棉花播种全面展开，截至月底播种已近尾声，进度快于上年同期，除育苗移栽面积尚有变数外，直播面积已基本确定。其中内地植棉意向没有明显变化，新疆棉区减幅略有缩小。按照被调查棉农植棉意向加权平均计算，全国棉农平均种植意向较2011年减少9.2%，减幅较3月调查减少0.2个百分点。2012年全国棉花种植面积较2011年减少9.1%，约为7000万亩。

　　2011年中国棉花种植成本约为1503.6元/亩，而由于2011年棉价出现近四成的深幅回调，棉农植棉每亩净利润仅491.5元，较2010的天价棉时期减少50%，令人无限唏嘘。棉农的植棉意愿与植棉的收益息息相关，相较于小麦、玉米等其他农作物，棉花种植人工成本较高，在种植过程中棉农所投入的物化成本和精力也较大。农户在考虑本季度的种植方案时最重要的参考依据是上年度的亩产收益情况，因为棉花种植的净收益是棉花种植面积的先行指标。

　　种植棉花辛苦而收益低，若不是2011年国家出台临时收储政策，棉农甚至有可能产生亏损。从历年棉花种植面积与籽棉产量的关系图中可以发现，两者之间的相关性非常高。也就是说不管今年棉花种植的单位面积产量如何，种植面积的减少带来总产量的减少是大概率事件。因此总体来说，2012/13年度棉花的价值中枢将小幅上移。

　　宏观背景好转商品面临普涨

　　国内经济增长情况相当低迷，一季度国内生产总值(GDP)同比增速仅为8.1%，较上年四季度8.9%的数据大幅回落。二季度我国GDP增速为7.6%，这是三

　　年以来首次低于8%以下的季度增速。居民消费价格指数(CPI)涨幅总体趋向回落，由去年12月的4.1%下降至今年6月份的2.2%。

　　而且具有先行意义的生产者物价指数(PPI)回落幅度更大，由去年12月

　　的1.7%下降至今年6月份的-2.1%。

　　国内经济将在6、7月份缓慢探底，下半年将呈现震荡回升之势，推升大宗商品价格。

　　2012年，美国经济形势将好于预期，经济增速将达到2.0%左右。笔者认为，2012年美联储推出第三轮量化宽松(QE3)的概率较小，美元指数将脱离底部走强。欧洲经济将受困于欧债危机的蔓延与恶化，经济增长乏力，并存在轻度衰退的可能。2012年下半年，全球经济仍存在不稳定性和不确定性，世界经济的主要风险表现为经济增长乏力并存在衰退的可能性，欧债危机的扩散与恶化等。

　　纺织景气回升消费有望恢复

　　近两年，中国的劳动力成本不断攀升以及人民币汇率上升等因素，使得“中国制造”的优势不再。

　　我国纺织行业景气指数自2010年9月以来触及近4年高点128.9，每个季度均在小幅下滑，同样显示出我国纺织行业的生存现状。该指数于2011年12月触及阶段低点103.6之后，在2012年第一季度结束后小幅反弹至104.4，尽管仍处低点，但在企业深度去库存之后、订单开始回暖之际预示着后市纺织行业景气回升是大概率事件。

　　美、欧、日占据全世界纺织品进口量的一半，在过去的半年间，欧债危机给欧洲经济带来了阴霾，欧盟对纺织品的需求量严重下滑。根据工信部的统计，2012年1~4月，中国对欧盟出口同比下降8.8%，其中4月份下降28%。但在近期希腊内阁重组完成后，欧债问题逐步向好，欧洲经济在低位徘徊之后将逐渐向好。除此之外，中国CPI数据自年初以来逐步回落，6月最新数据仅为2.2%，创29个月新低，预计CPI数据将在今年7月现拐点。在去库存完成和经济触底反弹之后，2012年下半年纺织工业或重现生机，对棉花的需求届时将逐渐恢复。

　　自去年棉价深度回调以来，棉花下游的主要产成品棉纱和棉布的销售一直较为低迷，棉纺企业在经历了近一年的去库存之后，终于将原料库存和产成品库存保持在低位。

　　纱线和棉布的产销在4月初现好转端倪，由于第四季度将迎来欧美传统节日，棉纱线的消费将会在第三季度逐步增长，因此对棉花的消费量势必增加，从而推升棉价。

　　临时收储为棉花价格托底

　　在棉价“跌跌不休”的2011/12棉季，自2011年9月8日~2012年3月31日执行的国家棉花临时收储政策成为市场上多头力量的救命稻草，因纺织企业经营持续低迷，加上内外棉价价差较大，纺织企业国棉采购大幅减少，棉价持续在19800元/吨下限运行，棉花企业交储十分踊跃。截至2011年3月31日，全国累计收储313.03万吨，创历史纪录，占当年实际生产量720万吨的43.5%，占国家统计局公报产量660万吨的47.4%，约占截至3月末棉花销售总量的60.5%。收储的火热确实为棉价提供了支撑。

　　多重利好推升后市棉价

　　目前欧债危机和下游消费清淡所带来的利空，郑棉已基本消化殆尽，下半年需重点关注以下几点。

　　宏观基础的好转。希腊选举结果出炉之后，暂时得以安稳地寻求进一步的解决方案。美国经济逐步复苏，美联储推出QE3的市场预期升温。国内GDP增速和CPI数据预计都将在7月份前后探底回升，宏观面向好，下半年大宗商品或现普涨。

　　减产题材的炒作。由于种植收益较低，棉花种植面积减少，导致2012/13棉季棉花减产是大概率事件。接下来的三个月是棉花生长的关键时期，天气若出现问题，将会导致棉花进一步减产或者等级不佳。

　　成本支撑因素。种植成本的上涨抬升了期货价格运行的底部，我们预计近月合约包括CF1209合约的价值底部将在16800~17000，远月合约包括CF1301合约的价值底部将在18500附近。值得注意的是，价值底部并不一定构成价格底部。

　　消费回暖的提振。在去库存完成和经济触底反弹之后，2012下半年纺织工业或重现生机，对棉花的需求届时将逐渐恢复。

　　综合以上因素，我们认为2012年国内棉花价格整体将运行在18000元~25000元/吨的区间内。2012年6~7月，棉价构建底部，创年内新低。棉价将于2012年7月之后呈现反弹之势。

　　(作者：石磊 新纪元期货有限公司研究所主管)