隔夜油价继续回调，但节前聚酯链品种相对抗跌，收盘普遍小幅飘绿。当下聚酯产业链呈“上游检修、中游挺价、下游承压”分化格局。聚酯板块内部分化显著，检修节奏成为核心变量。

上游PX装置方面，无较大变化。供需面看，供应端PX检修季来临，逐步进入去库期。聚酯开工维持在93%以上，不过由于终端需求弱势，聚酯工厂库存去化困难，有减产的预期，对上游原料有利空。PX自身基本面尚可，上方受需求压制，下方有估值支撑，价格受到原油和关税扰动较大。

2季度PTA因大规模集中检修加速去库，去库速度较PX明显扩大。上周四，部分PTA供应商减少合约货比例，加上5月PTA检修计划增多，PTA去库力度加大，市场的核心矛盾是合约换月节奏偏慢，推动PX和PTA期货5月合约价格大幅上涨，并带动近远月价差显著走强。

聚酯产业链呈现出上游PX和PTA开工率下降，终端订单清淡，织造、印染企业开工率走低，但中间环节维持高开工率的局面。如果终端订单没有出现好转，压力会在聚酯环节集中体现，表现为库存的上升和利润的下降，聚酯环节后市有减产预期，从而会对上游有负反馈压力。如果终端订单出现好转，则可以通过需求回升来化解聚酯环节的压力，聚酯环节维持高开工率与上游集中检修的矛盾将会有利于PX和PTA估值的持续修复。

国投期货认为，如果聚酯环节不减产，上游原料去库将支持正套逻辑，但聚酯环节压力也在上升。在她看来，POY和FDY的利润大幅下滑，一旦行业进入集中减产期，负反馈压力将使正套逻辑减弱。