近期，企业限产保价、PTA库存下降、成本重心上移、PX供应存在瓶颈等因素促使PTA价格持续反弹。展望后市，PTA强势格局有望延续，但受制于产能过剩、需求疲软，PTA反弹空间有限。

2025年12月中旬以来，国内PTA期货止跌反弹，近期反弹有加速的迹象。此轮PTA反弹主要由以下四大因素驱动：

其一，PTA行业主动降低负荷，减少供应。2025年，国内有3套PTA新装置投产，产能增加870万吨。且部分存量PTA生产装置通过技改提高产能上限，进一步增加PTA总产能。2025年4度，新凤鸣300万吨装置投产后，PTA产能达到9470万吨。这意味着国内PTA开工率只要维持在70%左右，就能满足需求，困扰PTA行业多年的供大于求问题进一步加剧。2025年11月前后，PTA企业加工费一度跌破100元/吨，处历史低位。在这种情况下，PTA行业亏损加剧，企业生产积极性下降，开始主动降低负荷，限产自救。2025年12月底，PTA开工率一度跌至72%低位，刺激PTA价格止跌反弹。

PTA行业集中度较高，前五大企业产能占总产能的70%以上。PTA企业之间存在较强的竞争，行业限产很难长期持续。一旦价格反弹，利润修复，前期检修的装置就会复产。近期，随着PTA价格反弹，PTA加工费恢复至350元/吨左右，亏损仅为100元/吨左右，行业经营处较好状态。事实上，随着新凤鸣、珠海BP、新疆中泰的装置重新开车，近期，行业开工率回升至77.84%，PTA重新回归供大于求的格局中。

整体看，国内PTA产能过剩，限产不具备持续性。随着近期加工费修复，供应重新增加，企业降低负荷的利多作用逐步消退。

其二，PTA进入去库周期。前期，受阶段性供应短缺影响，PTA行业开始去库，供需矛盾缓解。

然而，PTA行业去库是建立在开工率下降的基础上。近期，PTA开工率上升，库存重新开始累积。截至1月22日，国内PTA社会库存为296.38万吨，较上一周上升1.44万吨，升幅为0.49%。

其三，油价止跌反弹，成本重心上移。进入2026年，委内瑞拉、伊朗局势动荡，市场对全球原油供应趋紧的担忧加剧，油价触底反弹。化工品成本重心上移，为PTA价格进一步上涨提供动能。

然而，委内瑞拉、伊朗长期遭受制裁，两国地缘局势不稳对全球原油市场的影响边际减弱。这从全球主流原油期货涨幅有限也可以看出，预计油价上涨对PTA价格的支撑相对有限。

其四，PX供应存在瓶颈，PTA企业抢购原料。国内PX供应一直处紧平衡状态。随着PTA产能不断上升，上游PX供应瓶颈问题愈发严重，每周国内PX存在0.6万吨左右的供应缺口。此轮上涨，PX期货涨幅大于原油期货、PTA期货，进一步验证这一观点。2026年，预计国内有360万吨PX新增产能投放，PTA没有新增产能投放。这不仅意味着PTA产能过剩问题不再加剧，且意味着PX供应瓶颈问题将缓解。不过，从目前公布的消息看，今年PX新装置投产要在3月后。短期，PX供应瓶颈难以得到解决，PX价格强势推升PTA成本重心上移的逻辑仍成立。

供应端对PTA支撑力度减弱，那么需求端是否能为PTA上涨提供新的动能？

首先，随着化纤产品价格上涨，聚酯行业利润有所修复。但目前除占比较低的涤纶工业丝外，涤纶长丝、短纤、瓶片均处亏损中，企业生产积极性不高。聚酯行业集中度不如上游PX、PTA高，因此利润修复力度较小，成本向下传导较困难。

其次，今年春节较晚，目前聚酯、织造行业开工率高于去年同期。但如果与去年春节前3相比，聚酯、织造行业开工率都偏低。截至1月27日聚酯、织造行业开工率分别为82.81%、45%，较去年春节前3分别下降3.92个百分点、13个百分点。

再次，近期聚酯行业库存持续下降，但仍高于去年同期。截至1月22日，涤纶长丝POY、DTY、FDY库存可用天数分别为13.9天、21.2天、16.5天，较去年同期分别上升6.4天、2.1天、2.4天。

最后，随着春节临近，织造行业将陆续放假，终端需求进入低谷。从目前看，近期上涨行情使得PTA下游、终端的信心得到一定修复，但下游、终端受资金等因素影响，较难出现大规模的备货。

基于上述论述，笔者认为，在宏观氛围向好、PX供应瓶颈突显的作用下，PTA偏强格局可能要到2季度才有可能改变。但PTA产能过剩，下游备货并不积极。在这种情况下，预计PTA反弹高度有限。操作上，建议短期观望为主，后期等待高点试空机会。