自美国农业部(USDA)公布11月供需报告以来，郑棉逐步震荡走高；ICE期棉虽低位徘徊，但对国内市场影响有限。若后续外棉企稳回升，内外价差有望收窄，叠加明年外贸订单回暖预期，国内棉价料延续震荡上行态势。

美国农业部(USDA)11月棉花供需报告中，美国、中国、巴西棉花产量均被上调，但三国棉花消费量则维持前期预测值不变，最终导致全球棉花期末库存大幅增加，库存消费比同步回升。

从三国产量数据看，2025/26年度在美棉种植面积同比缩减10%背景下，其棉花产量仍达到1412万包，与上年同期的1419万包基本持平；巴西棉花产量则录得1875万包历史新高。中国方面，11月报告预测的729.4万吨棉花产量，已接近国家棉花市场监测系统预测的740.9万吨，且超过中国棉花协会预测的727.8万吨。

综合判断，USDA12月供需报告继续上调全球棉花产量的空间已相对有限。随着地缘冲突缓解预期升温，报告大概率会上调棉花消费量，整体数据预期偏多。

从ICE期棉历史走势看，其3月合约价格不足65美分/磅，较去年同期的71美分/磅下跌8.5%，绝对价格处近5年低点。国内方面，当前郑棉较去年同期约14000元/吨的水平也回落超2%，基差与去年同期基本持平，绝对价格同样处近3年低位。

价格低位背景下，棉纺厂备货意愿积极。据国家棉花市场监测系统数据，11月27日全国棉花销售进度达33.2%，同比提升18.9个百分点，较4年均值高出22.1个百分点。另据棉纺织信息网数据，11月28日纺企棉花库存可用天数达30.6天，为近4年新高；11月全国棉花工业库存为93.14万吨，较去年同期的92.52万吨小幅增加。预计12月工业库存将延续季节性累积态势，这将有效拉动棉花市场需求。

我国纺织服装市场展现较强韧性。具体看，2025年前3季度线上穿类商品零售额同比增长2.8%，较上半年提升1.4个百分点；2025年1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长4.1%，其中10月服装零售额达1071亿元，同比增速升至6.3%。叠加11月、12月国内服装传统销售旺季拉动，保守预计全年纺织服装零售总额同比增幅将超6%。

出口方面，海关总署最新数据显示，以美元计价，2025年10月我国纺织服装出口222.6亿美元，同比下降12.6%、环比下降8.8%；1-10月出口2439.4亿美元，同比小幅下降1.6%。不过，随着政策环境改善，美国自11月起对部分中国商品下调10%关税后，我国纺织品出口美国的平均关税率将降至27.5-45%，与东南亚国家纺织品输美20%的平均税率差距已明显收窄。在此背景下，后期我国对美国纺织服装出口订单有望陆续增加，11-12月出口数据预计将迎来边际改善。

尽管棉市已逐步进入消费淡季，但下游纺企开工负荷并未出现明显回落。截至11月28日，纯棉纱厂日均开机率为48%、全棉坯布日均开机率为49.5%，均与上周持平，预计仅在春节前2周，棉纺行业开机率才会出现显著下降。值得注意的是，与棉纺环节持续补库原材料的态势不同，织布厂自10月以来便进入棉纱去库阶段，当前其棉纱原材料库存可用天数仅为6.8天，为年内次低点，后续存在明确的补库需求。

综合看，棉花价格走强兼具内外双重驱动因素。外在层面，市场普遍预期美联储或于12月启动降息，美元指数走弱支撑ICE棉花近期企稳反弹，进而带动郑棉同步上行；内在层面，市场对明年海外订单回流抱有较强预期，叠加国内棉花现货销售进度加快，共同构成价格上行的核心支撑。尽管短期棉价涨幅偏快或引发阶段性调整，但整体调整空间有限，后市有望震荡上行，并挑战14500元/吨一线。