近期,PTA2405合约走势呈现宽幅振荡格局,价格重心略有提升,PTA现货加工费适度走强,这主要得益于PTA3月的检修预期及下游节前补库。当前PTA供需矛盾并不突出,估值较合理,节后需要关注需求接续力。

节前加工费走强

近1个月,PTA表现强于原料PX,现货加工费从低位的230元/吨扩张至最高的470元/吨左右。原料PX近期受限于现实宽松的基本面格局,表现相对偏弱。供应端,PX近期无新增装置检修,前期检修降负的装置也都提负或复产,PX国内开工率提升至86%左右,处历史同期高位,再加上国内PX产能总体量的提升,PX国内产出维持高位。从亚洲范围看,PX开工率75.5%,处历史同期中性水平,近期部分国际调油商进行甲苯和二甲苯的亚美套利,日韩短流程装置PX产出相对受限。不过在PX总供应中,国内产量占比超过75%,因此PX总体供应格局宽松。

PTA装置开工率也偏高,维持80%以上,不过3月PTA有较多减产预期,包括逸盛大化375万吨检修和逸盛宁波200万吨改造,另外福海创等装置也有一定检修预期。需求端,聚酯负荷在2月之前保持85%以上高位,2月春节降负程度与往年总体差别不大,PTA刚需相对偏好。上游PX供需格局不佳,PTA自身有一定检修预期,加上刚性需求总体偏好,PTA加工费适度走强,产业链利润部分从PX环节向下转移。

消费后劲恐不足

从终端需求角度看,织造厂从1月起就进入季节性降负过程中,开工率从1月初的77%下滑至5%,目前已是放假状态。不过值得注意的是,下游织造厂产成品库存在年前大幅去化,而自身原料库存同步上升,与此同时,上游聚酯工厂厂库也大幅下滑,尤其是涤纶长丝。这意味着节前产业链补库需求旺盛,产业链库存从上游环节向终端转移。年前终端补库主要原因有以下两个,一是2024年春节时间相对偏迟,年后纺织厂大面积复工预计在2月底,届时春季服装早已入市,夏装也会进入大量生产阶段,所以春夏季订单需要在节前下达;二是外贸订单也有所回暖。据CCF统计,目前下游年底平均备货量在24天左右。

由于当前聚酯工厂库存压力已向下游转移,加上春节期间聚酯工厂自身也会降负,因此可以预见的是,节后归来聚酯工厂提负意愿会比较高,加上PTA3月自身供应收缩,预计PTA3月有望去库,加工费表现仍会偏强。不过由于当前补库在一定程度上已透支节后需求,原料如若上涨,会进一步抑制需求,节后终端需求大概率会面临后劲不足的窘境,在需求端对原料价格形成压制。

综合以上分析,从PTA基本面看,1-2月PTA供应相对充足,下游聚酯逐步进入春节集中检修期,PTA出现预期内的季节性累库。不过由于PTA库存压力不大,部分企业集中在3月检修,PTA2405合约春节前表现并不弱,并强于原料PX,加工费适度走强。从需求角度看,年前终端完成一轮补库,聚酯工厂库存向下转移,目前聚酯工厂库存压力较小。节后看,聚酯工厂在厂库压力不大下,提负积极性较高,PTA需求有望快速回升,PTA装置也有检修计划,PTA有望去库,春节后价格上涨概率较大。不过由于终端节前补库部分透支节后需求,预计后劲不足,原料价格上涨以后容易引发需求负反馈,节后需要格外关注需求的接续力。



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