2022年11月以来，美国通胀增速虽降仍高，全球市场博弈美联储放缓加息，资本市场情绪再次升温，推动股市和大宗商品行情反弹，棉价随之出现短暂反弹后陷入徘徊，在季节性供给压力和弱需求现实格局下，下一步棉花行情走势如何，本期月报将进行探讨。

第一部分 行情回顾

一、国际棉价反弹后再次走弱

11月以来，美国公布的10月通胀增速稍有放缓后，市场对于美联储放缓加息步伐的预期升温，提振全球资本市场情绪，美股随之上涨，美元指数大幅下跌，11月上旬国际棉价出现明显反弹。由于国际服装消费持续下降，国际棉价短暂反弹后再次走弱。截至11月23日，ICE棉花期货主力合约结算价82.90美分/磅，较10月底上涨15.14%；代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M)103.07美分/磅，较10月底上涨10.92%，折1%关税人民币进口成本17710元/吨(不含港杂和运费)，较10月底上涨13.42%。

二、国内棉价期货反弹现货下跌

二十大召开后，疫情防控政策进一步优化，加上二十国集团(G20)领导人峰会等国际会议传出积极信号，市场信心得到提振，带动郑棉上行，新棉上市进度缓慢，也起到一定支撑作用，但下游市场持续走弱，现货价格却小幅走低。截至11月23日，郑州商品交易所棉花期货主力合约结算价13400元/吨，较10月底上涨7.11%，代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数15124元/吨，较10月底下跌1.86%。

第二部分 分析与展望

一、国内外环境分析

(一)美联储加息溢出效应冲击全球，世界性经济衰退警告频发

10月欧元区CPI同比终值10.6%，通胀再创历史新高，美国CPI同比增长7.7%，虽较前期有所放缓，但离美联储长期平均2%目标相差甚远，市场预计美联储将放缓加息幅度，但不会停止。美联储借助本轮加息抑制通胀同时推动美元升值，非美货币大幅贬值，导致各国因本币贬值而通胀高企、成本上升，多数经济体的央行被迫加息，导致各国金融市场与经济都动荡不安，且危机四伏。加上俄乌冲突仍在持续，外溢效应越来越大，欧洲经济遭受打击最为严重。国际货币基金组织表示，美国和欧盟经济体都出现经济增长停滞现象，预测2022年全球经济年增率为3.2%，低于2021年6%年增率，还将2023年全球增长预期从2.9%调降至2.7%，并警告，今年与明年全球将约有1/3国家面临经济萎缩，世界经济最糟的时刻还没到来。

(二)国内经济运行总体平稳恢复，10月部分经济数据回落

受国际环境复杂严峻、国内疫情等因素影响，10月我国部分经济指标同比增速有所回落，但总体保持平稳恢复。生产端，10月规模以上工业增加值同比实际增长5%，增速较9月放缓1.3个百分点，1-10月同比增加4%；消费端，10月社会消费品零售总额同比下降0.5%，较9月2.5%增速回落，1-10月同比增加0.6%。下阶段，在党的二十大精神指引下，按照疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，随着疫情防控措施优化，稳经济各项举措将积极释放效能，有利于推动经济平稳恢复。

二、全球棉花供求关系仍旧宽松

(一)海外节日服装消费恐将遇冷

9月美国服装零售库存略有缓解，节假日零售预期转弱。据美国商务部数据显示，9月美国服装服饰商店库存销售比率为2.15，由上月的2.25小幅回落，但服装批发商库存尚未缓解，已连续14个月攀升。第3季度美国零售巨头们的财报业绩纷纷衰退，沃尔玛、塔吉特分别表示，由于通货膨胀，美国人正在减少服装和家居方面的支出，预计当前节假日销售收入将出现5年来首次下降。10月美国服装服饰零售额又出现环比下降0.02%迹象。近期美国零售商协会再次大幅下调对美国未来进口的预测，称至少到2023年1季度，消费者购买习惯仍将保持谨慎。

法国服装业正经历15年来最严重的危机。据法国《回声报》报道，自乌克兰战争以来，通胀压力打击消费者信心。2022年9月欧盟零售额较去年同期下降0.3%。据法国专业贸易联合会Procos的一项研究指出，与2019年相比，2022年客流量下降15%，原料价格上涨、运输成本上升、美元升值加重欧洲服装业危机。

日本纺织服装消费仍低于疫情前水平。据日本经济产业省数据，9月日本纺织服装零售额5960亿日元，同比下降2.3%，与2019年同期相比下降29.2%。在日元持续贬值及通胀压力下，日本9月实际薪资已连续6个月走低，进一步拖累消费。

(二)北半球新花上市量渐增

美国新棉收获完成8成。美国农业部报告显示，截至11月20日美棉收获进度为79%，较去年同期增加5个百分点，较过去5年平均值增加8个百分点。

印度新花上市量接近50万吨。据AGM数据显示，截至11月13日印度新棉累计上市量49.5万吨，较3年均值累计减少约43.69万吨。在纺织需求较弱抑制棉价下，当地贸易商预计棉农不得不出售棉花，上市量将进一步增加。

巴基斯坦棉花上市量约60万吨左右。据巴基斯坦轧花厂协会的统计，截至11月1日巴基斯坦新棉上市量累计达到63万吨，同比减少43万吨，因洪水导致棉花大幅减产，巴基斯坦中小纺织厂也面临关闭。

(三)2022年度全球棉花产量调增消费调降

2022年11月国际棉花咨询委员会发布全球棉花产销存预测数据显示，2022年度全球棉花产量为2503万吨，环比调增0.2%，同比增加0.3%；消费量2491万吨，环比调减1.5%，同比下降3.1%；期末库存消费比由上期的79.29%调升为79.93%，调增0.64个百分点，同比增加2.92个百分点。分国家看，美棉、巴基斯坦棉花预期减产，中国、印度、巴西、乌兹别克斯坦等国增产，多数国家棉花消费下降，导致期末库存消费比继续抬升。

三、国内纺服消费仍处疲态市场进入年终攻坚阶段

(一)国内棉花消费内外需双降

10月国内纺织服装内需明显降温。据国家统计局数据显示，2022年10月服装鞋帽针纺织品类零售额1155亿元，同比下降7.5%，较9月0.5%的降幅明显扩大，1-10月同比下降4.4%。从国内疫情多发和市场订单缺乏看，预计12月前内销表现难以改善。

10月我国服装出口负增长幅度扩大。据海关数据显示，继2022年9月我国服装出口转向负增长4.4%后，10月服装出口额136.5亿美元，同比下降幅度扩大到17%，是自2020年12月后出现负增长的第2个月。当前欧美等主要纺织品服装消费市场疲软，外贸企业普遍反映订单减少，我国服装出口下行压力依然较大。

纺织市场冷清，企业计划提前放假。纺织行业“金九银十”旺季落空后，市场订单持续稀缺，11月棉花行情短暂反弹并未有效带动下游回暖，企业下调开机率甚至提前放假。据了解纺织厂开机率降至50%左右，部分企业在完成“双十一”订单后计划提前放假，已有部分地区小型企业已放假。尤其是受疫情影响较重的广东部分纺织集群停业。进入年终阶段，疫情加速纺织市场提前收尾。

(二)国内新棉供应压力后移

储备棉轮入政策顺利收官。2022年度第1批中央储备棉轮入自7月13日开始，于11月11日截止，累计挂牌量49.7万吨，持续近4个月。政策推进缓解部分供应压力，对国内棉市起到明显的托底作用，稳定市场预期，确保新棉交售工作平稳展开，有效维护市场有序运行。

国内棉花产量再创新高。据国家棉花市场监测系统最新调查结果显示，2022年度全国棉花产量预计613.8万吨，同比增加5.8%，创2015年以来新高。其中新疆棉花产量预计563.4万吨，同比增加7.1%，有望再创有记录以来新高。

新棉供应压力后移。目前新疆棉花采摘基本结束，受疫情影响，加工和公检进度仍显滞后。截至11月24日全国新棉全国加工率进度43.3%，同比下降19.4个百分点，其中新疆加工进度43.0%，同比下降20.5个百分点。截至11月22日全国累计检验量80.07万吨，同比下降69.1%，其中新疆检验量78万吨。此外由于下游需求不足，纺企棉花原料采购意愿冷清，使供应压力进一步后移。

(三)2022年度国内棉花产量调整消费量调减

基于相关专题调查和对国内外经济环境及市场状况的分析，本期国家棉花市场监测系统对2022年度中国棉花产销存预测调整如下：
2022年度中国棉花产量613.8万吨，较上月调增10.8万吨，同比增加33.7万吨，增幅5.8%；棉花消费量755万吨，较上月调减14万吨，同比增加25万吨，增幅3.42%，棉花进口量190万吨，较上月调减8万吨，同比增加17万吨，增幅9.9%；期末库存消费比75.91%，较上年度上升3.76个百分点。

三、行情展望

随着新疆棉花采摘收购接近尾声，今年收购成本也逐渐浮出水面。从目前看，今年新疆轧花厂主流收购加工成本12300-13000元/吨间，明显低于当前15000元/吨左右陈棉价格。现货市场上，由于下游疲态尚未改善，新棉逐渐上量，陈棉价格逐渐向新棉价格靠拢。期货市场上，近期郑棉仓单数量大幅下滑，截至11月24日仓单数量272张(1.08万吨)，同比下降92.8%。当前货物入交割库仍受疫情影响，多头资金有软逼仓的遐想。从公检持续推进和1月合约交割时间看，符合仓单的货物供应问题不大，近期交易所提高保证金，进一步约束投机行为。因此郑棉软逼仓行情可能性较小，反弹空间也将受限，短期可能将围绕新棉加工成本波动。中长期看，疫情变化和外部环境复杂严峻，棉市运行仍存在诸多不确定性。

主要结论

综上所述，当前美联储加息外溢效应越来越大，引发各国经济动荡，叠加俄乌冲突将何时结束，会以什么方式结束也不确定，外部环境复杂严峻下，世界经济下行影响逐步显现。国内疫情反复多发，短期消费颓势很难改善。储备棉轮入政策顺利收官后，价格将更多反映市场的力量，随着新棉收购成本逐渐落定，短期棉价将围绕成本线波动，等待消费进一步指引。