PTA龙头企业恒力石化近日宣布，产能2000万吨/年炼化一体化项目已打通全流程，顺利产出PX产品，生产运行稳定。市场前期对恒力石化PX项目开车猜测终于尘埃落定。因成本端变数较大，PTA绝对估值变化也受到市场关注。

直接影响PTA成本估值

实际上，在恒力石化PX投产之前，PX就已酝酿偏空情绪。在原油和石脑油未走弱背景下，PX价格从3月初最高的1130美元/吨一路下跌至目前的接近1030美元/吨，出现100美元/吨跌幅。

作为PTA直接原料，PX价格走势将直接影响PTA价格，尤其是体现在成本变化上。PX出现100美元/吨跌幅，相当于PTA生产成本减少超过500元/吨。

对此国投安信期货分析师庞春艳表示，2019年1季度PX价格走势坚挺，CFR中国台湾现货价格从年初的928美元/吨，最高上涨至3月上旬的1132美元/吨，对应PTA成本从4950元/吨一线上升至5850元/吨以上，成本重心抬升900元/吨。3月7日以来受恒力石化PX装置可能会投产消息影响，PX价格明显转弱，至3月下旬已跌至1050美元/吨以下，对应PTA成本重心下降近600元/吨，已基本反映成本端利空。

“目前来看，受恒力石化开车预期影响，PX价格已连续下跌1周多，累计跌幅超过120美元/吨。但目前PX库存不低，利润丰厚，价格仍有较大下行空间。”福化PTA销售经理秦浩表示，鉴于恒力石化PX装置实质性达产仍需要一段时间，近期恒力石化从现货采购不少PX。“短期内PX价格快速下跌可能并不现实，大概率会是一个曲折下行过程。”

据了解，今年国内还有较多PX项目投产，PX装置计划投产产能1160万吨，国内PX自给率大幅提升，亚洲地区PX供应短期过剩，PX-石脑油的高利润将不复存在，这是年内PTA重要利空所在。

“但该利空的兑现不是一蹴而就的，而是随着PX新产能投产逐渐兑现。”庞春艳说，恒力石化450万吨规模新产能对市场冲击较大，但恰逢亚洲地区PX装置集中检修，因此利空被部分抵消。后期成本端新一轮利空将随着中化弘润60万吨及海南炼化100万吨PX装置投产而出现，时间可能在7月。

“对于PTA绝对价格来说，成本端PX价格走弱将是长期利空因素，PTA价格重心也有望跟随成本下移。假设未来PX价格压缩至成本线，对应的远期PTA成本还有900元/吨左右下降空间。”东吴期货分析师王庭富称。

上游PX让利于PTA

值得注意的是，近期PTA一方面因PX价格持续走弱而下跌，另一方面PTA利润正在回升。

了解到，尽管PTA跟随下跌，但自身供需情况良好，价格跌幅较小。据王庭富介绍，华东现货3月初PTA价格6800元/吨，最低跌至6400元/吨。近期出现PX下跌而PTA不跟跌情况，截至3月26日，华东现货6600元/吨左右，较高点只有200元/吨跌幅，这使得PTA利润较前期增加300-400元/吨。

从数据上看，近期PTA加工费已从800元/吨左右回升至1200元/吨附近，PX-石脑油价差从3月上旬的580美元/吨收窄至485美元/吨以内，PX正在让利于PTA。

“这种情况的出现，一方面是由于PX利润丰厚，随着新产能投产，PX丰厚利润被压缩；另一方面是PTA供应正在收紧，2季度大量装置检修带动现货去库存。”庞春艳解释说，恒力石化440万吨、BP125万吨、福海创450万吨(八成负荷)、台化兴业120万吨、洛阳石化32.5万吨等共计1100多万吨装置，计划在3月底至5月检修，叠加近期逸盛大化和汉邦石化装置因故短停等，2季度PTA供应明显下降。

在庞春艳看来，PX让利于PTA局面可能在2季度延续，其间PX和PTA将同时保持较好利润状态。但下半年随着PX装置继续投产，PX环节利润将继续压缩，但在3-4季度可能迎来PTA新产能投产，届时PTA利润或难以继续扩大，高利润将成为做空PTA重要依据。

“短期PTA价格重心可能会走高，但原油价格有拐头向下的迹象，如果原油持续下跌，再度引发产业链库存大贬值，PTA的价格重心难免要跟随走低。”庞春艳认为，对近月PTA价格，可保持谨慎偏乐观预期，对远月PTA保持偏悲观预期。因成本端变数较大，绝对估值难以给出，未来较长时间将是成本较弱与供需偏强的博弈。

在秦浩看来，目前聚酯开工率恢复到89%左右，国内PTA装置满负荷生产，也无法满足聚酯旺盛的PTA需求。“未来2个月PTA去库存已成定局，近期部分供应商逢高出货，锁定加工利润，PTA价格始终无法向上突破，加上聚酯产销平淡，也不支持原料大幅上涨，预计PTA后市利润大幅增加，但绝对价格涨幅有限。”他称。