7月18日,美元继续走强。截至21世纪经济报道记者发稿前,美元指数报于95.37,距前期高点95.53一步之遥。

  实际上,受制于美元的强势,近期大宗商品市场普遍承压,追踪一揽子国际大宗商品价格的CRB指数近两个月跌幅已经接近8%,并进一步传导至国内市场,文华商品指数6月下旬也出现回落。

  “由于多数大宗商品是以美元计价,所以美元指数与商品长期呈现负相关的关系,但是美元升值导致的人民币贬值,对国内商品价格又带来支撑,所以出现了国内商品整体跌幅要小于国外市场的情况。”中大期货首席经济学家景川7月18日介绍称。

  21世纪经济报道记者了解到,原油、有色这类具备金融属性的国际定价类商品,与美元相关性较高,但是近期的价格表现却不尽相同,如伦敦金属期货便出现了近20%的下跌,而国际油价则一度保持了与美元同涨同跌的走势。

  广发期货7月18日提供的数据显示,国际油价与美元指数出现两次明显背离,分别为1998年12月至2000年11月,以及2004年12月至2006年8月,持续时间分别为23个月和20个月。

  美元走强施压

  2018年4月下旬开始,美元指数开始明显走强,并在近三个月的时间里,从89.5升至95.5附近。

  “经济数据向好、美联储缩表,以及加息和美国政府的减税政策,都对美元走强带来了支撑。”景川评价称。

  由于大宗商品主要以美元定价,所以每当美元升值便会对商品价格形成压制作用,长期来看二者也呈现很明显的负相关关系。

  以原油为例,美元指数上涨,会导致以美元计价的原油价格变得相对更贵,从而对下游需求产生抑制作用,进而打压油价。

  另一方面,原油、有色金属除了自身的商品属性外,其价格运行也具备了很强金融属性,这部分国际定价的商品更容易受到汇率波动的影响。

  正因于此,伴随着强势美元的回归,国际大宗商品价格受制回落,其中又以伦敦金融价格回落较为明显。

  如伦铜6月7日创出新高7348美元/吨新高后,便开始一路回落,截至7月18日记者发稿时,已经跌至6114.5美元/吨,跌幅高达16.79%。

  同期,伦铝下跌12.96%,伦锌下跌19.82%,伦铅则下跌了13.36%,可见伦敦金属的价格回落属于整体下挫,而非单个品种基本面出现明显改变。

  “从基本面来看,铜还处于供需弱平衡状态,镍则面临供需短期进一步扩大的情况,但是这两个品种近期也出现明显回落,主要便是受到美元强势的影响。”景川评价称。

  卓创资讯铜行业分析师孙克文7月18日也指出,相比于其他有色金属,铜自身金融属性更强,从近期的市场表现来看,其金融属性对价格的影响力要明显强于商品属性,“虽然美联储加息等外围因素对铜价本身,难以产生实质影响,但是会通过需求等因素间接作用铜价。”

  相比之下,由于今年油价处于“特殊时期”,所以其价格波动与美元相关性表现的并不十分明显,甚至还出现了阶段性的背离。

  “0PEC减产协议、不断出现的供应中断事件,都成为了支撑油价上涨的因素。”7月18日,广发期货发展研究中心首席原油分析师姚曦介绍称,反观美元指数,经济数据向好、利率提升,使得大量资金流入美国,并对美元指数产生推动作用。

  2018年6月中旬以来,美元和国际油价呈现同步上涨的趋势,直至7月中旬油价才有所回落,但是更多是受到主要产油国加大供给因素影响。

  边际效应或递减

  价格传导机制下,外盘的价格波动也会传导至国内市场。

  以沪铜期货为例,主力合约便从6月8日的高点54580元/吨回落到了目前的48260元/吨附近,但是11.58%的跌幅要明显小于外盘。

  “美元升值使得人民币贬值,这一定程度又为国内大宗商品价格带来支撑,所以部分国内商品也是跟随外盘下跌,但是不如外盘跌幅那么大。”景川解释称。

  这也可以解释,为何文华商品指数近期走势要稍强于CRB指数,关键便在于二者所追踪的商品存在明显差异,一为内盘,一为外盘。

  相比之下,黑色、软商品等自主定价的品种受美元影响较小,其价格运行更依赖于自身行业的供需关系演变。

  而在美国处于加息周期的背景下,强势美元的格局暂时还难以撼动。

  “至少从现状看,美元上涨的支撑因素还未改变。换言之,下半年以美元计价的大宗商品仍然会受到美元的压制。”景川称。

  美元、油价同涨的情况,短期内也将大概率延续。

  对此姚曦给出几个理由,其一美联储加息周期尚未结束,同时美国经济走强叠加欧洲经济利润,对美元汇率起到支撑作用,其二沙特、俄罗斯6月决定增产100万桶/天,但仅能抵消委内瑞拉的产量下滑,“当两个市场基本面出现变化时,二者走势将呈现出独立性。”

  国泰君安原油期货研究总监王笑7月18日也指出,长期来看,前几年油价过低导致上游油气资本投资下降很快,直至2017年才出现投资回升。反观需求端,今明两年增长仍然会保持较理想的情况,供需关系下油价运行重心随之上调。

  需要指出的是,考虑到行业利润、成本方面的因素,美元的压制作用不会无限放大,边际效应也会逐步递减。

  “比如上游矿山,生产上的刚性支出决定了其成本线,若价格跌破这一水平便可能会减少供给,供需关系又会刺激产品提价,以此来稳定自身盈利。”孙克文指出。

  价格下跌导致的供给端出清,以及生产商的主动减产保价,这在大宗商品行业十分普遍。届时,金融属性对价格的决定权随之减少,并将重新交回至供需关系的手中,近期油价与美元走势的背离便印证了上述判断。
  



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