森马终止收购背后

　　1月2日，森马服饰发布“解除购买股权框架协议”公告，宣布截止到2013年12月31日，公司与股权转让方未能就股权转让协议具体条款达成一致，根据双方此前签订的“框架协议”规定，双方本次交易正式终止。

　　至此，森马服饰收购宁波中哲慕尚控股有限公司71%股权事宜告吹，这也意味着2013年中国服装业最大的收购案正式“流产”。

　　一个是行业“资深大佬”，一个是“服装新贵”，虽然森马与中哲慕尚方对于双方收购案的终止都表示不愿多作回应，但这并没有阻止外界猜测的“步伐”。

　　而“收购价格的分歧”，也成为外界对双方此次“分手”原因的揣测中，可能性最高一个。但在森马终止收购的背后，事实到底如何？

　　价格谈不拢？

　　在森马发布解除收购的公告不久，记者便联系到森马服饰副总裁郑洪伟，他告诉记者，森马与中哲慕尚方在去年6月份签署的不过是一份收购意向协议，并非正式收购协议。后来，森马在对中哲慕尚进行审计、评估后，同其在交易方案的具体细节中没有达成一致，所以双方的本次交易没有成功。

　　对此，“双方没有达成交易的具体细节”到底是什么？

　　这首先要从去年6月，森马服饰中哲慕尚签订的一份股权转让框架协议说起。按照协议书，森马服饰拟向中哲慕尚管理层杨和荣、余勇、朱召国、屠光君、毛春华5人购买中哲慕尚71%的股权，预计交易金额在19.8亿元~22.6亿元之间。

　　森马之前公布20亿元的收购价格过高，这对于企业来讲，是很大一笔资金。而本次交易的终止，可以让森马用这些钱物色到更多的好企业。

　　对此，资本市场并不看好这一交易。

　　在森马服饰发布公告通过《关于公司购买宁波中哲慕尚控股有限公司股权之框架协议的议案》后，其股价在连续两个交易日里，跌幅就超过了15%。市场普遍认为其收购的溢价过高。因为按照森马当时给出的收购价，中哲慕尚所有股权的估值高达30亿元，而后者的净资产仅2.72亿元，因此收购溢价达10倍以上。

　　因此，森马宣布终止收购中哲慕尚，在宁波服装商会副秘书长陈琦翔看来未必不是一件好事。

　　陈琦翔表示，森马之前公布20亿元的收购价格过高，这对于企业来讲，是很大一笔资金。而本次交易的终止，可以让森马用这些钱物色到更多的好企业。

　　对此，舒朗公司董事长吴健民却有不同的看法。

　　“按照森马去年6月份公布的资料显示，中哲慕尚的年销售额能达到30多亿元，其年净利润有2亿元～3亿元。因此，森马一旦将其收购并组合上市，其在市场的估值一定不止两三亿元，这笔交易还是挺划算的。”吴健民说道。

　　因此，双方没有达成收购协议，在吴健民看来，最大的原因可能在于中哲慕尚方财务方面的因素。“首先，能达到2～3亿年净利润的服装企业，就是在上市公司中也很少见；其次，如果真能实现这么高的赢利水平，我觉得中哲慕尚完全可以自己上市。”

　　而在童壹库销售总监张海铮看来，本次森马终止收购，最有可能的因素则在于中哲慕尚的毛利润没有达到森马要求。

　　“一直以来，电商平台都是中哲慕尚的一个大市场，中哲慕尚旗下知名男装品牌GXG也多次在天猫的节日促销活动中，稳居男装品牌的销售前列。就在去年的的‘双11’促销中，GXG的成交额也达到了1亿多元，但这并不能说明GXG的利润率就很高。”张海铮告诉记者，在当前服装行业，能达到较高利润率的企业一般多集中于线下的商场渠道，能靠线上渠道赚钱的企业非常少，即便能赚钱，品牌也活得很辛苦，因为线上销售的利润率相较线下真的很低。

　　与此同时，宁波服装协会副会长兼秘书长张晓峰也承认，在去年双“11”促销中，GXG的成交额确实离其目标销售额有一定的差距。

　　也许正是这些综合因素的叠加，导致了森马对中哲慕尚开始重新估计，并最终使双方的交易“无疾而终”。

　　目标不一致？

　　在外界越来越坚信森马与中哲慕尚是因为价钱谈不拢而“散伙”时，吴健民则认为，双方未能达成交易的根本原因还在于彼此战略目标上的不一致。

　　“其实，不管森马还是GXG，虽然在两者在风格定位上有一定的差别，但大体上都属于快销服饰。”在吴健民看来，未来快销市场将越来越不好做。“除了进驻这一领域的企业越来越多之外，电商的发展及国外快销品牌的进驻，注定会进一步积压这一市场的利润和份额。”

　　而在张海铮看来，森马当时决定收购中哲慕尚，其中可能也有一个很重要的原因，就是看中其公司团队在电商运营上的强大能力。

　　的确，虽然靠实体店起价，但GXG真正名声大噪却是因为其在电商市场的优异表现。在2012年的天猫“双11”促销中，GXG甚至问鼎男装品类的销售榜。但去年，其在“双11”的销售结果，显然并不尽如人意，但这与天猫电商平台的大环境不无关系。

　　虽然天猫去年“双11”促销当天成绩不俗，实现了350亿元的成交额，但显然离马云期待的“冲五”还有一定的距离。与此同时，武汉市时尚联合会会长毛立辉告诉记者，天猫在促销之前给企业画的“大饼”，也让不少服装企业盲目备货，导致大量库存的积压。对此，将电商作为主要渠道的GXG显然也未能“幸免”。

　　森马也一直对线上销售模式的可持续赢利能力保持怀疑态度。而与森马不同，近年来GXG则一直坚持并深耕线上销售模式，其线上销售亦表现不俗，对电商渠道的拓展也让GXG在业内“声名大噪”。

　　对此，宁波服装协会副会长兼秘书长张晓峰告诉记者：“GXG的库存虽然相较往年有一定的增长，但其库存量也保持在企业合理库存的范围之内。”但这显然没有平息森马在库存问题上的顾虑。

　　据长江证券雷玉表示，森马近两年来一直致力于渠道的整合和库存的处理。因此，在GXG出现的库存增量，难免会刺激到森马敏感的神经。

　　此外，也有知情人士告诉记者，森马虽然在近年来加大拓展电商业务，但电商并非作为其赢利的主渠道，森马也一直对线上销售模式的可持续赢利能力保持怀疑态度。与森马不同，近年来GXG则一直坚持并深耕线上销售模式，其线上销售亦表现不俗，对电商渠道的拓展也让GXG在业内“声名大噪”。因此二者在渠道上的不同看法，也为其分道扬镳买下“伏笔”。

　　对此，张晓峰表示，虽然双方本次交易没有成功，但对两者来说都无伤大雅。毕竟，双方在定位及运营策略上存有差异，这也意味着即便收购成功，双方之后的发展未必就能一帆风顺。

　　收购将成寻常事？

　　其实，森马本次的收购事件，在服装行业中并非孤例。波司登、利郎、杉杉、如意等行业巨擘，近年来都频有收购、并购举措。

　　对此，吴健民告诉记者：“森马收购中哲慕尚的事件，其实算是一个很平常的事情。越是在经济不振的行业环境下，才越是大企业收购、并购的好时机。此时收购，企业花费的成本也相对较低。”

　　森马收购事件不是服装行业品牌收购的起点，也绝不意味着行业品牌收购的终点，随着资本市场的进一步开放，未来企业收购、并购品牌的事件将会越来越多。

　　而森马近年来的动作也印证了吴健民的说法。

　　“我们之前拿下了两个意大利高端童装Sarabanda和Minbanda的代理权，也出资2550万元与韩国视锬时装成立合资公司，并且我们也取得欧洲高端休闲服饰品牌MarcO’Polo的代理权。”郑洪伟告诉记者，对中哲慕尚收购的终止，并无碍于森马既定的多品牌发展战略。未来，只要有合适的中高端品牌，森马仍会考虑对其进行收购、并购。

　　同时，从森马2013年第三季度报表来看，其握有的42亿元现金，显然让森马有能力继续进行收购活动。

　　在吴健民看来，大企业的收购举措，对行业的发展也未尝不是一件好事。

　　“大环境的不振，会让很多有发展潜力的企业抵抗不了市场的冲击。而有资金大企业对其的注资收购，会给有特色的企业一个二次发展的机会。”吴健民说道。

　　对此，吴健民告诉记者，森马收购事件不是服装行业品牌收购的起点，也绝不意味着行业品牌收购的终点，随着资本市场的进一步开放，未来企业收购、并购品牌的事件将会越来越多。