行业在复苏中分化 强者恒强

　　产业运行分析行业需求端：出口温和复苏，随着发达经济体经济复苏得到确认，外需增速有望继续改善；国内零售额增速有所回升但仍处低位。行业供给端：固定资产投资增速均有回落，纺织业处于低位；产成品存货增速回归低位，服饰制造子行业的产成品存货同比增速下降最为明显，特别是4-8月一直维持在4.5%以下。成长能力分析：13年利润累计增速有所回升，服装、服饰业和纺织业两个子行业对比来看，纺织业的收入和利润增速回升较快，其中利润累计增速回升至20%以上。营运能力分析：2013年产成品存货增速基本保持在10%以下，但大部分公司的存货周转率有所下降。

　　基于驱动因素的服装家纺行业周期划分按照品牌服装家纺行业的主要驱动因素将其发展分为以下几个阶段：外延扩张期、提价增效期、缓速调整期、模式重构期。这几个阶段中，企业利润增长的主要驱动因素分别是开店数、产品单价提升、减支降本、产品和服务提升。

　　处于缓速调整期向模式重构期转换的服装家纺行业去库存初见成效：2013年三季度财报数据，女装、户外的平均库销比分别下降0.02和0.03，家纺、休闲的平均库销比增幅减小，表明企业和加盟商在积极去库存且初步收效。监测企业去库存结束的领先指标为订货会数据、存货周转率、应收账款周转率和经营性现金流。随着向模式重构期的转换，服装家纺行业将在市场份额、价格、估值多方面出现分化，具有优秀产品设计能力和优良品质的品牌将在竞争中占有更多市场份额，实现强者恒强。

　　投资建议高端女装、户外、家纺、部分休闲装公司去库存取得成效。我们认为这些子行业中品牌影响力和产品竞争力强的龙头公司在未来竞争中有望强者恒强。服装家纺行业的复苏将是与分化相伴随的复苏，盈利的好转将率先在这些竞争力强的龙头企业中出现。关注朗姿股份、罗莱家纺、富安娜、探路者、森马服饰。

　　风险提示终端消费复苏缓慢，去库存速度低于预期。