美国经济打喷嚏 中国出口不感冒

美经济减速与中国出口增长背离 　 从表面上看，中国过去三个月出口大幅增长，似乎与美国经济减速的事实相背离。但是，如果考虑到美国经济增长减速的特点，这一现象也就不值得惊讶了。美国经济降温影响最大的是住房和建筑行业，而这两个行业受中国出口的影响有限。 事实上，由于全球需求畅旺，尤其是美国消费者和企业支出长期保持高水平，中国近来许多行业都出现了出口增长。因此，美国即将出现的以汽车行业为主的库存调整，只会对中国出口产生微弱影响。而且，从历史上看，中国的出口增长和美国存货周期之间的相关度较低。总之，根据JP摩根的预测，美国除住房以外的最终消费需求将在未来几个季度内持续走强，因此，我们对中国出口的前景仍然持乐观态度。 美库存调整不可能重创中国出口 从最近的美国经济数据看，美国实际GDP增长率第三季度降至1.6%，预示着美国经济短期内出现下滑。然而，中国对美国出口8-10月同比增长高达39.4%。由于以往美国经济增长与中国出口密切相关，以上的背离现象值得深究。另外，我们预计截止今年年底，美国的经济增长都不会有大的起色，并且已经将第四季度GDP增长预测值由3.5%下调到了2.5%。现在的问题是，中国出口能否在未来几个月内保持强劲？ 从历史来看，美国经济增长与中国出口之间存在很高的相关度。但是，眼下美国经济降温影响范围较小，主要体现在住房购买力萎缩和一定范围内的库存调整两个方面。到目前为止，经济减速对消费者支出和其他经济领域没有产生显著影响。 　 一是住房。住房需求增长减速是美国经济下滑的主要原因，实际上体现为美国从中国进口的建筑类商品减少。但是，这类商品占中国向美国总出口的比例很小，仅为5%，因此对中国整体出口增长的负面影响微乎其微。 二是消费者和企业需求。真正影响中国出口的，是美国消费需求和企业资本支出的前景，原因在于中国对美国出口近八成是消费品和资本商品。事实上，中国对美国的消费品和资本商品出口在第三季度是呈上升趋势的。这一点并不奇怪。因为尽管住房市场近来出现萎缩，美国的消费者需求一直十分坚挺，而且美国企业的资本支出也持续扩大。 三是库存调整。我们预计，美国第四季度经济增长将减速，并且将出现普遍的、大幅度的库存调整。然而，回顾过去10年来美国经历的几次重大库存调整，我们发现中国出口增长对于美国存货周期并不太敏感。以2001年全球经济降温为例，当时美国的库存调整持续到了2002年，但中国的出口增长从2001年底就开始扩大，这与美国消费者和企业需求的复苏是同步的。类似的情况还出现在2003年下半年，美国经历了另一次库存调整，而中国出口继续30%的高增长速度，与美国个人与企业的整体需求走势保持一致。 尤其值得注意的是，中国对美国出口中，份额最大的机械和电子设备出口（占总出口的47.8%）与美国的存货周期相关度很小。当然，中国的金属、纺织和化学等行业的出口跟美国近期的存货增长密切相关，因此这些行业的出口肯定会在未来几个月内出现下滑。 中国出口的强劲依托相当稳定 美国的库存调整本身是不太可能对中国出口构成巨大阻碍的，因为后者主要是依赖美国的最终消费者及企业需求。即使美国四季度库存调整会对某些行业产生冲击，但中国整体出口受到的影响不大。我们预测，美国消费者需求在年底前将继续上扬，企业投资也将稳步增长，因此，我们对中国的整体出口前景仍然持乐观态度。 2007年上半年，随着美国库存调整，以及对住房需求的负面影响减弱，美国GDP增长将回升至3%左右。因此，中国出口增长将再次得到全球消费者及企业需求的支撑。除非美国库存调整期延长，或者住房需求萎缩波及到美国的其他行业，才有可能对中国出口产生重大影响。