棉花期货上市虚实录(上)

自4月15日郑州商品交易所(以下简称“郑商所”)老总王献立亲自来到北京，就棉花期货合约及相关制度公开征求意见稿进行广泛推介以来，关于建立棉花期货品种的建议可以说已经进入实质性的操作阶段。 一位资深期货业专家接受记者采访时说，此次棉花期货准备工作得以迅速展开，跟国务院大力推动分不开。“去年以来，国内棉市形势发生巨大变化，国务院在去年新棉上市前夕放开长期管制的棉花市场，加之国内需求因WTO效应急剧增长，在这些利好推动下，棉市一改连续3年多的颓势，到去年年底涨势已不可阻挡。在这种情况下，国务院考虑在棉花市场引进期货交易，进一步推动棉花流通体制改革。” 据知情人士说，去年年底，国务院发文给证监会，要求进行棉花期货的上市准备工作，尽快上报棉花合约和交易制度。一位参与其事的专家表示，国务院的意思当时已经很明显，推出棉花期货的基础研究和必要性已经不存在问题，棉花合约只需经过正常报批手续就可以通过。 然而，也有市场人士对棉花期货在短期内获得审批通过表示担忧，在诸多担忧中，对于一个规范有序的棉花现货市场及销售体系的运营效率担心是一个重要原因(参见本刊相关报道)。 根据我国政府的入世承诺，国家将通过关税配额对棉花进口进行管理，从现在起到2004年，棉花进口配额将逐年增加到89.4万吨，占现在国内纺织工业生产用棉量的20%左右。我国政府同时承诺，在三年之后，取消棉花的专营权，外国企业可以直接进口棉花，然后在中国分销，还可以参与中国的棉花经营，以及在中国国内收购、加工、经营棉花。换言之，棉花流通将全面向国外公司开放，这就使国内棉花贸易完全与国际市场接轨。 我国棉花流通体制改革已经进行了多年，但真正进入市场化进程，是从1999年开始的。三年来，棉花价格发生了很大变化。从收购价格看，1999年度平均每担390元(每吨7800元)；2000年度平均每担520元(每吨10400元)；到了2001年度，开始时平均每担400元(每吨8000元)，以后逐渐下跌，到12月中旬，一些地方跌到了每担320元(每吨6400元)甚至更低。棉花销售价格变化幅度很大，2000年4月曾一度达每吨13000元，到了2001年年底则跌至每吨8000元左右。一年半的时间，棉花购销价格变化幅度高达40%，农民、棉花企业和纺织企业都受到很大损失。 早在2002年中，原国家经贸委、农业发展银行和供销总社联合召开部分省区棉花工作座谈会，原国家经贸委副主任李盛霖在会上就已指出，进入2002棉花年度以来，我国棉花市场价格大幅上涨，进口大量增加，部分经营企业惜售加剧了市场紧张的气氛，业内既要看到棉花、棉纺织品的产销两旺，更要看到繁荣背后潜伏着的较大市场风险。 据李盛霖分析，由于国际市场棉价上涨，国内棉花需求增加，棉价涨一些是正常的，但棉价暴涨且涨幅大大超过国际市场，其中有很多不正常因素。一是有些棉花经营企业惜售；二是一部分企业市场炒作。本棉花年度农发行贷款收购棉花213万吨，截至3月底销售了59%，其中内地企业(不包括新疆)只销售37%，比正常年份销售低20个百分点以上。2000年度收购的老棉花库存仍有32万吨，按现在的市场价格完全可以顺价销售，但至今这些企业仍在惜售。一些主要产棉省的产棉大县，现在库存棉花仍比较多。分析企业销售不积极的原因，一是待价而沽，留待以后在更高价位出售，获取更多的盈利；二是尚未实行社企分开的供销社所属棉花企业，留着库存棉花等待改制时，用销售棉花的货款安置职工。现在我国棉花市场体系不健全，交易不规范，个别企业进行恶意炒作，人为抬高棉价。 在这种情况下，倘若无法解决市场有效性的问题，棉花期货交易市场仍然不排除短期内被搁置的风险。 棉花产业中的“周年波动”与市场风险 1998年年底，国务院作出深化棉花流通体制改革的决定，从1999年9月1日新的棉花年度起，棉花的收购价格、销售价格主要由市场形成，国家不再作统一规定。市场放开的当年，一直靠行政命令维持的棉花生产迅速下滑，1999年全国棉花种植面积大幅下降至历史最低点。由于种植面积下降，2000年国内棉花价格一路上扬。农民看到种棉有利可图，又纷纷扩大种植面积，结果2001年的棉花价格一路下跌，皮棉价格跌至8000元/吨，籽棉价格只有每500克售价1.2元。棉农植棉积极性受挫后，棉花种植面积再度陷入低谷，2002年全国棉花播种面积6200万亩，比上年减少1000万亩。由于供不应求，去年国内外市场棉价上扬，皮棉价格一度高达1.4万元/吨。受去年棉价上扬的刺激，今年棉农植棉积极性再次高涨，据有关部门预测，全国棉花种植面积将增加10%以上，新一轮种棉热已露出端倪。我国是世界棉花生产大国和纺织品出口大国，对于棉花生产频繁波动的状况，不少专家深感忧虑。据山东省农业厅棉办主任郑继友介绍，在国家放开棉花市场以前，棉花生产的波动周期一般为3-4年甚至更长，棉花生产保持了相对稳定。而近几年棉花市场放开后，棉价忽高忽低，使棉花产业链条中的各方都遭到损失。棉价上涨，棉农收益固然增加，但纺织品生产企业会转而寻求从国际市场进口，大量进口棉花又会促使国际市场棉价上涨，导致纺织企业生产成本提高，不利于纺织品出口；同时，价格上涨会刺激棉农盲目扩大种植面积，为来年棉花市场运行埋下隐患，最终导致企业、棉农双双受害。 作为棉花供需大国，我国对国际棉花市场的影响很大。正常年份，中国每向国际市场抛售1万吨皮棉，国际市场棉价将下降1美分/磅；相反，每从国际市场进口1万吨皮棉，国际棉价就可能上涨1美分。 有关专家对于这一价格波动的具体表现作了更加详细的分析。据国务院有关部门的联合调查，国内棉价的变化首先来自国内棉花供求形势发生较大变化。1995年度至1998年度，我国棉花连续四年供大于求，棉花严重积压。1998年度末棉花库存达500多万吨。从1999年度开始，我国纺织工业开始走出低谷，对棉花需求量逐年增加。通过连续几年消化库存，到2002年度初时，棉花库存减少到210万吨(不包括工业库存)，棉花需求继续增加。去年9月至今年2月，全国纱产量412.6万吨，同比增长18%；棉纺织品及服装出口金额达111.6亿美元，同比增长30.5%。根据近几个月纺织工业发展的趋势，预计本年度棉花总需求将增加到640万吨，其中纺棉需要量600万吨，比原预计增加100万吨。不考虑进出口和工业库存，原预计期末商业库存130万吨，现在预计可能降至60万吨左右的较低水平。 其次是国内市场棉价大幅上涨。大致可分为两阶段：第一阶段，去年9月至今年1月底，国内市场棉价由10100元/吨涨到11100元/吨。同期，国际市场棉价由49美分／磅涨到56.7美分/磅。这段时期，国内市场棉价一直低于进口成本400元/吨以上，甚至在今年1月份出现每吨低1000元左右。第二阶段，进入2月份以后，国内市场棉价涨幅明显加快。特别是春节后连续几天暴涨，国内市场棉价开始高于进口成本。棉价涨幅大大高于国际市场涨幅。4月初，国内市场棉价为13600元/吨，比1月份每吨上涨2500元，涨幅为22.6%；同期国际市场棉价为61.2美分／磅，比1月份上涨4.56美分／磅，涨幅为8.1%。目前，国内市场棉价高于进口成本在500元／吨左右。 随之而来的是棉花进口的增加。去年9月至今年3月全国棉花进口24万吨，比上年同期增加20万吨。其中今年1-3月份进口棉花15万吨。截至3月底，企业签定合同后领取2003年棉花进口配额证已高达30.1万吨，相当于全年配额量的35%。预计今后几个月，仍将保持大量进口的势头。 根据以上分析，李盛霖认为棉花市场存在着较大风险。今后一个时期，国内棉花消费需求增长存在一些不确定因素：一是过高棉价会抑制棉花需求；二是过高棉价导致企业多用进口棉。现在很多大型纺织企业都在考虑改变棉花配方，开展加工贸易，选用进口棉花来降低成本，维持生产。与国产棉在同等价格条件下，进口棉具有较大优势：机采棉没有异性纤维，可以节省挑拣“三丝”的费用；进口棉按净重计价；出口商给予预付款方面的优惠。 在去年我国棉花价格全年平均比进口成本低500元／吨的情况下，山东魏桥纺织集团有限公司仍然使用进口棉8.2万吨。今年这个公司使用进口棉将达20万吨以上。该公司反映，进口棉信誉好，资源有保障，采购成本低，只要进口成本高于国产棉价格1000元以内，公司仍愿选用进口棉。现在进口成本低于国内市场价格500元左右，必将刺激进口的大量增加。三是石油价格回落带动化纤价格回落，化纤使用量增加。涤纶价格2月中旬为10500元/吨，4月初下跌为9000元/吨。这必将促使企业调整产品结构，增加化纤用量，减少棉花消费。四是国际贸易摩擦加剧，可能影响棉纺织品出口。全球棉花消费需求并没有大的变化，我国纺织品出口增加主要是去年我国棉花价格始终低于进口成本，美元贬值带动人民币相应贬值，因此我国纺织品在国际市场始终保持较强的竞争力。由于我国纺织品出口快速增长，美国和欧盟等一些国家已开始调查，拟对我纺织品出口采取限制措施，因此我纺织品出口前景不能太乐观。 棉花期货市场会带来什么 在市场经济条件下，一个完整的棉花市场体系除应包括发达的现货市场、完备的国家储备体系和灵活的进出口体制外，更重要的还应有发达的期货市场。通过棉花期货市场，我们可以利用期货市场的未来价结合现货市场的当前价来发现价格、规避风险。世界上许多发达国家均建有成熟的棉花期货市场。就我国而言，对逐步市场化的棉花购销，要保证其价格平稳，配置合理，保证广大棉农及后续生产者的利益，建立棉花期货市场是非常急需和有利的。可以说，棉花期货市场的建立是“众望所归”。但在市场体系的建立过程中，中国的棉花产业链在期货交易所必需的“大规模”和“标准化”程度上，还与国外市场有着较大的差异。要建立一个成功的棉花期货市场，还存在着一些不可回避的问题。对此，中国农业发展银行江苏省分行的朱兴从金融市场的规律出发，提出了自己的看法，他认为目前国内建立棉花期货市场的最大限制来自于棉花市场体系自身的不健全。朱兴认为，期货市场应建立在比较发达、成熟的现货市场基础之上，同时由国家储备体系和灵活的进出口体制作为保障。但是从目前状况来看，我国的棉花市场体系并不完善，棉花市场的发育程度很低。 　　就现货市场来说，中国至今还没有一个真正意义上的公平自主的棉花现货交易市场。我国于1999年10月开始试运行全国棉花交易市场。2000年4月11日至12月22日，全国棉花交易市场共竞卖成交170多万吨国储棉和出疆棉，可谓成绩斐然。但是从参与交易的棉花结构来看，整个市场最活跃的主要是储备棉和出疆棉，我们知道此类棉花的交易基本上是政府调控市场的一种重要手段，而真正意义上的棉花交易——棉花经营者自主经营买卖商品棉，并没有在市场交易中占主角，绝大部分的商品棉交易仍是通过传统的渠道，在一对一的交易中完成。可以看出全国棉花交易市场现在主要还是扮演“国家的调控场所”的角色，并不是真正意义上的现货市场，其发展仍需继续完善。另外，全国各地也尚未兴起上规模、秩序好的地区棉花交易市场。可以说棉花现货市场在我国刚刚起步。再看储备体系，我国政府一直比较重视棉花储备，但是其运作时机和方式还有待完善。2000年下半年棉花价格飞涨，10月份首批20万吨国储棉入市调控，显示出国家调控市场的决心，但是参与调控的国储棉初期的交易价格逐日上升，结果当时的棉花市场价格不降反升，效果不明显。 最后看进出口体制，我国的棉花进出口实行严格的主动配额制度，这种体制对保护国内棉花产业有很大的作用，但是同时也导致国际国内两个市场衔接不够，纺织企业无法到国际市场自主采购物美价廉的优质棉。虽然我国加入WTO后，市场准入逐步扩大，但是这种体制还要存在一段时间(三年左右)。在这种状况下，若要平衡棉花供需，一方面近几年来国内棉花市场当年一直有缺口，而陈棉出库需要严格的条件，另一方面进口不畅，这就有可能导致人为的炒作，使得国内棉花价格出现人为上涨因素，继续与国际市场脱离，如果此时建立棉花期货市场，则难以发挥其应有的功能，甚至产生较大风险。朱兴认为国内棉花市场的第二个“门槛”是市场主体不对称。棉花市场的主体主要有生产者、经营者、消费者。市场主体在交易中的地位应该是相互平等、相互独立的。而我国特殊的条件和长期的计划经济体制导致目前的状况是：棉农力量单薄，供销社一手遮天，纺织企业选择被动。 首先作为生产者的棉农，由于我国地少人多，规模化、机械化难以实现，棉花的种植基本是一家一户的小农经济，投入多产出少，规模小效率低，棉农处于极度分散的状态，不能在市场中形成自己有力的声音，而代表棉农声音的棉农合作组织尚未发展，这都导致了棉农在市场中处于弱势的地位。在棉花收购时，经营者与生产者力量处于非均衡的状态，生产者在失去政府保护，走向市场的时候，只能被动地接受经营者的盘剥。1999年度棉花收购价格被压到380元／担，充分说明了棉农力量的单薄，而被动接受低价这一现实。其次作为主要经营者的供销社棉麻系统，长期的计划体制使得供销社在棉花经营上处于垄断的地位，在市场基本放开的情况下，供销系统根深蒂固的棉花经营，早已形成一套自有的棉花经营渠道。据统计，在2000棉花年度的收购中，虽然收购主体增加，但至2001年1月末，供销社系统仍然收购了5275万担棉花，占农业部预计产量的82%，占美国预计的中国产量的69%，仍然占据着其棉花经营主渠道的地位。另外虽然国内陈棉库存仍有7000多万担，但库存基本存放在供销社的仓库内，且这部分库存成本很高，出库需要严格的条件，其上市流通不会等同于一般的商品棉。可以看出，供销系统在棉花市场的垄断地位仍然会存在一段时间。再次作为棉花主要消费者的纺织企业，其在原料来源的选择上仍处于尴尬的境地：一方面，纺织企业需要质优价低的长绒棉，以提高其产品的竞争力；另一方面，国内无法充分满足高质棉的需求，而纺织企业又没有主动从国外进口的自主权。虽然现在部分纺织企业可以直接参与收购，但是近期纺织企业依靠棉花经营者供应棉花仍是主流，毕竟纺织企业不是棉花收购企业。 因此，从中国现在的情况看，各市场主体仍处于不完全对称的局面，市场主体不确立、不独立，棉花市场体系就会存在很大的问题，棉花期货市场的运行就发挥不出其应有的作用。其他不足之处还包括公证检验制度不成熟，新的质量标准执行不力；法制不健全，市场秩序有待提高等，因此朱兴认为，如何规范市场秩序将成为期货市场发展的关键，也是棉花期货能否上市的关键。 正在推动中的期货市场 据郑商所负责人介绍，郑商所对棉花期货的研究已近10年。1993年，郑商所根据当时省委书记李长春、省长马忠臣同志的批示，开始研究棉花期货。但由于当时棉花属统购统销物资，价格没有放开，暂不具备开展期货交易的条件，所以，郑商所于1994年上市了棉纱期货交易。1999年《国务院关于深化棉花流通体制改革的决定》文件下发后，上市棉花期货的条件开始具备，郑商所也随之加大了对棉花期货的研究开发力度。在此后的3年多时间里，郑商所先后20余次深入棉花主产、主销地进行实地调研，了解棉花生产、加工、储藏、运输等基本情况，收集了大量的第一手资料；同时还派人到英国和美国考察学习棉花期现货市场成功运作的经验，撰写了20余万字的调研报告。在此基础上，郑商所又召开近10次棉花期货合约及相关制度研讨及论证会，广泛听取国内外现货商、专业检验人士、期货专家学者及广大投资者的意见。经过系统深入调研与多方论证，郑商所设计出棉花期货合约、棉花期货交割细则、棉花期货风险控制管理办法、棉花指定交割仓库管理办法、棉花仓单管理办法等初稿。与此同时，郑商所与国家纤维检验局共同制订的期货交割棉公证检验办法(草案)已完成(待棉花合约上市批准文件下达后，由国家纤检局发文实施)，与细则和管理办法有关的计算机程序设计和调试工作业已完成。 在接受有关记者采访时，郑商所负责人表示，我国有17个产棉省，1亿多棉农，植棉已成为这些地区农民的主要收入来源。近年来，由于没有权威预期价格引导，棉花生产很不稳定，直接影响产棉地区和棉农的收入，也使棉花经营风险陡然增加。尽快上市棉花期货，有助于提高国家对棉花行业宏观调控的科学性、及时性；有助于农业结构调整，增加农民收入；有助于涉棉企业利用期货市场开展套期保值业务，提高企业经济效益，增强市场竞争力；有助于促进现货市场的规范和发展，形成完整的市场体系；有助于国内棉花价格与世界棉花价格的接轨，应对加入WTO后国际棉价对我国的冲击。我国不但是世界上最大的棉花生产和消费国，也是纺织品出口大国，在棉花与纺织品进出口的过程中，实质是以美国期货价格为参考，常常使我们处于被动的地位。如果我国能尽快开展棉花期货交易，形成自己的棉花权威价格，就可以增强纺织品的国际竞争力，有效维护国家利益，进而争取我国棉花的国际定价权，成为全球棉花的信息中心、交易中心和价格中心。 而为了做到这一点，首先要对国内棉花市场的预期价格机制进行有效地调整，从过去以计划经济为主体的国家宏观调控模式转到与国际市场价格变化相适应的模式上来。 为了做到这一点，郑商所在反复对比研讨的基础上，参考了纽约期货交易所的市场管理与合约设计模式。据有关资料介绍，自1870年纽约棉花交易所(现名为纽约期货交易所)推出棉花期货交易至今已有130多年的历史，长期以来交易一直比较稳定，日均交易量约1万手(每手50000磅，约合22吨)左右，持仓量6万手左右。近几年棉花期货年交易量相当于美国棉花总产量的12-14倍。受全球供求及气候等因素影响，棉花期货价格波动较频繁，日均在100点以上。目前，纽约期货交易所棉花期货的参与面较广，已成为美国棉花行业和世界各产棉国政府不可缺少的决策参考依据。 而在合约设计上，为了体现棉花大品种特性，按照大品种、大市场、大流通的思路，主要考虑的因素有：1、以棉花国家标准作为棉花期货交割的质量标准，使合约更具科学性、权威性、方便性，易于得到市场各方广泛认可。2、结合国内棉花生产流通的基本情况，将国标328B作为棉花期货的基准交割品；同时根据棉花消费特点和等级间价差的实际情况，将纺织企业用量较大的428B级及以上的棉花作为替代品，同时规定一级升水3%，二级升水2%，四级贴水6%；30毫米及以上长度升水1%。3、借鉴国际棉花市场的成熟经验，科学设计年度内和年度间的升贴水。设计了“当年产锯齿细绒白棉从次年6月1日开始贴水2%，9月份交割上一年度生产的棉花仍执行2%的贴水；从10月份开始，每增加一个日历月，贴水增加1%”。4、根据棉花生产与消费的季节特点设置合约交割月份为单月交割，即为1月、3月、5月、7月、9月和11月。5、根据棉花价格波动特性及保证金水平制定合理的交易手续费为8元／手，按目前13000元／吨的棉价，手续费仅为合约价值的万分之一点二。 与此同时，考虑到国内与国际棉花市场的差异，在未来的棉花期货市场上将允许美国和澳大利亚生产的棉花替代交割。据郑商所负责人介绍，之所以如此设计，主要出于以下考虑：一是我国不但是棉花生产大国，也是棉花消费大国，近几年来，从总量上看，产销基本平衡。但加入WTO后，中国纺织品的出口势头很猛，2002年全国纺织品出口额达600多亿美元，已成为我国出口创汇的主要品种。加之一些发达国家，如美国、澳大利亚等，其国内棉花的消费量逐年减少，纺织品的进口量将逐年增加，在这种形势下，我国低廉的劳动成本就成了纺织品出口竞争中的主要优势，不排除在未来几年，中国纺织品出口量将大幅上涨。随着棉花消费量的增加，未来的棉花进口量也可能会随之增加。二是棉花生产的时间较长，产量和质量受气候的影响较大，当国内出现不利于棉花生长的气候时，会导致部分产棉区棉花产量大幅度降低，质量也会下降，甚至出现绝产或三级以上棉花较少的情况。但从近年来的气候情况分析，由于全球棉花的播种和收获时间不同，因此造成全球棉花同时减产或质量全面下降的可能性较小，为保证国内纺织品的质量，增加其出口竞争优势，防止棉花期货市场出现风险，允许进口棉替代交割是必要的。三是美棉和澳棉的质量在国际上属于中等偏上，使用相同的质量标准，而且美棉在7月底开始采摘，澳棉3月份采摘，也可以弥补我国棉花生产时间上的差异。“基于以上三点考虑，我们允许进口美棉和澳棉替代交割。”