郑棉：市场究竟在等待什么

真不知道对近期的棉价走势该从和说起，如果真的概括出来，那只能说目前郑棉充分反映了当前棉花市场的供需状态。粗略地看郑棉，无论是从期现价差来看，还是从市场参与的主体看，我们感觉目前它更像一个现货市场。而对于影响基本面的因素，来自各方面的信息也得出比较肯定的结论，无碍乎包括： 配额充裕，在比价效应的作用下，进口棉较国产棉更受纺织厂青睐； 人民币升值压力巨大，其升值预期有所提速； 商品期货下跌拖累棉价上涨，导致基金撤离美棉； 现货市场暂时的还贷压力促进了棉价下跌； 而郑棉仓单巨大的压力也同样作用于期货市场。 上述种种因素我们在过去的文章中已经进行了充分的论述，在这种我们不再赘述。我们想要分析的是，未来的时间里，市场还有无其他影响因素，价格走势又是怎样的，在怎样的条件下，棉价才能出现反转？ 一、内外盘市场注册库存压力制约基金进驻 不少人难以理解，在内外盘比价关系下，国内的棉价下跌可以理解，而美盘下跌似乎无道理可寻。一方面，出口不断利好，另一方面基金确不断减持。而仔细分析美棉各种因素不难看出，美棉市场不断增多的注册库存是导致基金撤离多单的主要因素。而导致美棉库存的根源在于美棉内陆地区运输瓶颈。去年9月的两次飓风使得美湾地区的装运能力受到极大挑战，内陆运输港口的卡车被大量征用于救灾，进而推迟了美棉装运的进度，导致部分地区现货价格大大低于NYBOT报价，从而为纽期的上涨带来了现货抛盘压力，也为注册库存的迅速生成创造了条件。 近期美棉库存创3年新高，而库存量最大的地区则集中在孟菲斯地区。这也非常客观反应了当地的出运状况。 再回顾郑棉期货，对应持仓日益减少的却是仓单注册数量进一步增加，截至到3月17日，郑棉仓单已经达到9万多吨。这相当于18000多手的空单持仓量，对比郑棉总持仓可以说完全成了一个现货市场。也褪去了基金买盘的兴趣，可以想见，如果基金推动价格上涨，那将带来多大的仓单抛盘，又怎能接的起这么多的仓单？ 正是由于注册库存的因素，才使得国内外期货市场的基金纷纷撤离棉花期货多单交易，与买盘相比，卖盘相对更容易些，也更符合基金不接触实盘的操作模式。 二、未来棉价上涨的条件 基本面上，06/07年各方面权威机构预测看，全球供需缺口将继续扩大，随着美棉出口补贴的取消，理论上全球棉价将可能回归到正常水平，即棉价成本线：60美分/磅以上的水平，而中国缺口的进一步放大也将加大棉花的进口数量，中国的棉价不应有大幅下跌的基础。那么在目前的条件下，未来国内现货上涨需具备哪些条件呢？ 1、决定现货棉花价格上涨的基础：原有配额数量所剩不多，新的配额尚未发放，造成纺织企业转而采购地产棉，如此，在成本推动下，国内现货价格上涨； 2、决定郑棉上涨的基础：郑棉仓单大幅减少，或者主力合约转移至CF609合约。 如果满足了第一个条件，则期货向现货靠拢，现货什么价格，期货就可能是什么价格，期货市场等同现货市场，消化仓单，减少金融预期的上涨波幅；如果第一个条件不满足，则第二个条件仓单大幅减少的可能性也不大，只能寄希望于主力合约的转移至CF609，而按照惯例，在5月之前主力合约很难有效转移。最后，如果第一和第二个条件都满足，则郑棉不仅反应出当时的现货供求关系，而且也能较好地呈现出品种的金融属性，投机资金的入驻会推动价格超涨于现货价格。 三、推动价格上涨的时间和空间 那么能同时满足上述条件的机会有没有可能发生呢？又会在什么时候呢？我们认为是非常有可能发生的。这是因为，配额的发放并没有完全弥补缺口，实实在在的缺口对市场仍然是最大的利多。根据我们长期跟踪统计，截止到3月17日，目前剩余可用的配额数量还有70万吨左右（已经签约统计进来），按照目前进口棉签约状况，5月－6月间，配额将所剩不多，恰逢此时，主力合约也已转移至9月合约。这样无论是现货还是郑棉都面临外棉供给减少，现货上涨，仓单C1类注销，9月合约C2类仓单数量不多的良好局面，价格上涨也相应顺利成章。 对于未来棉价上涨的空间，我们认为要考虑方方面面的因素，包括棉价的成本，新棉的收购价格，以及贸易商心理预期和纺织厂的采购状况等等。简单的看，我们认为14000可以认同为现货和期货的底价，为了仓单能够合理流通到现货市场，期现价差缩小，郑棉近期合约有可能在14200附近上下振荡，CF607、CF608合约则可能会在14600左右进入交割月；而CF609在成为主力合约后，将有可能被推动上涨至最高价15500－16000之间，其后要看新年度棉花上市价格，无论怎样，为了保护农民利益，即便是在新棉扩种的条件下，新年度棉价也有可能和05/06年度新棉上市收购价格持平。 首创期货 李亚欣