近期，中东地缘冲突成为主导乙二醇走势的核心变量。本轮冲突的影响深度渗透到乙二醇生产成本与供应的全链条，尤其是对供应端的影响较大。

生产成本上行

成本方面，本轮地缘冲突使国际油价中枢持续上移，大幅推升油制乙二醇生产成本，为乙二醇现货价格提供强劲的底部支撑。同时，油价上涨持续拉大油煤工艺生产成本差距。在国内动力煤价格相对平稳的背景下，煤制乙二醇盈利空间得到明显修复，企业生产意愿增强，后续产能利用率有望稳步回升，成为对冲国内乙二醇供应收缩的核心变量。

供应脆弱性凸显

供应端是本轮地缘冲突影响的核心环节，其中进口渠道的扰动是乙二醇最大的风险点。当前我国乙二醇进口依存度超过25%。据海关总署统计，2025年国内乙二醇进口总量约772万吨，其中自沙特阿拉伯进口422.6万吨，占总进口量的比重高达55%；自伊朗进口7万吨，占比不足1%。伊朗本土装置运行情况对国内乙二醇进口的实际影响极小。

但沙特输华乙二醇货源，大多需要途经霍尔木兹海峡，这也是本轮地缘冲突对进口端影响的核心传导路径。当前霍尔木兹海峡通行受阻，对国内乙二醇进口冲击主要体现在2个方面：一是沙特货源运输时效、到港规模受限；二是科威特、阿曼等其他中东国家的输华乙二醇货源，面临航道通行受阻的问题，加剧进口端的不确定性。

此外，国内油制乙二醇供应也面临收缩压力。受地缘冲突影响，国内原油进口量有所下滑，叠加油价高企带来的成本压力，国内多家炼厂已有降负计划。据消息，中海油壳牌、福建联合等企业的乙烯裂解装置计划降负，乙烯裂解装置是油制乙二醇的上游核心环节，其开工率下滑将直接带动国内油制乙二醇供应出现收缩。

供需改善空间有限

从当前市场供需看，港口库存高位成为对冲供应扰动的主要缓冲垫。据隆众资讯数据，截至3月2日，华东地区主要港口乙二醇库存总量为92.64万吨，与2025年同期相比处高位，现货供应相对充裕。

从需求端看，乙二醇下游消费集中在聚酯行业。当前国内聚酯行业整体开工率约为78%。随着春季纺织传统旺季的到来，终端需求季节性回暖，预计3月聚酯开工率将稳步回升。但需要注意的是，当前聚酯行业整体处薄利状态，企业复产进度略慢于往年同期，同时下游织造环节受终端订单不足制约，开工率仍偏低，需求传导受阻，乙二醇需求增长可能低于预期。

基于当前的供需格局，结合地缘冲突的演化路径，笔者对乙二醇基本面走势做出两种情景推演：第一，若地缘冲突在短期内平息，霍尔木兹海峡恢复正常通行，地缘冲突仅造成进口货源到港推迟，叠加当前港口库存水平偏高、现货供应充裕，乙二醇供需改善幅度或有限。第二，若地缘冲突长期持续，航道通行受阻将导致国内乙二醇进口供应出现实质性缩减，叠加国内油制装置降负的影响，上半年乙二醇供需格局将从当前的供应宽松转向紧平衡甚至偏紧状态。

长期看，即便上半年供需格局出现实质性改善，下半年国内乙二醇市场仍将面临新的供应压力。目前中沙古雷、华锦阿美等均有新产能投放计划，若项目进展顺利，国内乙二醇整体供应能力将进一步提升。如果需求增长不及预期，供需格局可能重新趋向宽松。

综上，本轮地缘冲突的持续时间是决定乙二醇基本面演化的主要因素，交易者需持续关注霍尔木兹海峡通行状况、国内炼厂开工率变化及新增产能投放进度。