近期内外棉价呈冲高回落态势。其中美棉主力合约于国内春节期间强势走高，突破2022年9月以来振荡区间的上沿90美分/磅，并一路上涨至103.8美分/磅高位，但随后又快速回落至最低92.89美分/磅，且经历跌停行情，最新收在略高于94美分/磅位置，较节前上涨5.36%。郑棉节后跟随外盘走高，但上涨幅度和波动远低于美棉，且最新已跌回节前状态。整体而言，笔者认为国内棉价受到美棉走势和国内下游消费双重因素的影响。

美棉受到结构性矛盾支撑

棉花供需数据方面，2023/24年度全球棉花产量2456.5万吨，全球消费量2448.6万吨，整体处平衡状态。但美棉产量仅271万吨，属于美棉产量低值区，是美国主产区严重干旱天气导致的。在美棉低产量基础上，伴随销售进度的走高，其期末库存预期仅61万吨，是近年来最低值。

低期末库存和资源有限成为美棉拉涨的驱动力。基金净多持仓在美棉上涨行情启动之初的2024年1月9日仅为5950手，到1月30日的时候增加至42278手，而到2月20日的时候已经增加至95093手。短短1个多月的时间，基金净多持仓占比就从历史低值区升到历史高值区。本轮上涨中，美棉近远月价差，即7月合约和12月合约价差最高时超过了17美分/磅。由于实货买需被盘面快速拉涨限制，非美棉市场的棉花基差也快速回落，棉商开始积极组织美棉的回购，且距离5月合约交割时间尚早，价格大幅拉涨后开始回落。但价格回落后，需要关注实货买需是否会重新出现，以及实际的美棉签约取消数量。美棉良好的基本面让市场预期上涨行情可能再现，尤其在消化掉面积报告等利空之后，需重点关注。

消费端表现一般施压郑棉

国内新疆产量已超550万吨，据此计算全国产量预计减少约80万吨。但该数据较此前市场的预估是增加的，且由于抛储和进口合计增加数量超过80万吨，因此供应相对充裕。而需求端预期同比将偏弱，主要是考虑到上个年度中间环节棉纱库存大增，那么本年度库存能力同比是偏弱的。据工商业库存数据，截至1月底，全国棉花工商业库存646.39万吨，较去年同期高75.2万吨，也可以看出目前棉花供需偏宽松。

节后跟踪下游市场，可以发现节后下游表现一般，是价格回跌的明显压力。首先，在春节比较晚的情况下，国内从贸易商到布厂，都提前备货较多布和棉纱库存，节后棉纱涨价无力且随后出现下跌，纱厂对棉花涨价的接受意愿较低。其次，国内回温较慢，影响春季市场单，因此下游新增订单不足，广州和佛山一带市场表现更为明显，从中大市场到布厂开机均表现为同比较差的局面。最后，去年是疫情政策放开后的第一年，补库需求和实际需求都很旺盛，年后市场火爆异常，今年春节后情况与去年形成较明显反差。

需要注意的是，随着美棉的走高，内外价差迅速走低，最新价差在-1000元/吨，一定程度上会抑制国内下跌空间。随着时间推移，如果美棉强势不改，国内进口棉花和进口棉纱将减少，会逐渐改变国内供需状况，一旦消费阶段性好转，不乏有节奏性上涨行情出现。但是棉花和其他农作物比价已至历史高位，一旦美棉旧作因素交易结束，新作偏空格局难改，是棉价长周期的压力。